代币经济研究报告

Token在计算机网络中的原译是“代币”。 这个token其实就是一个权利，或者权益证明。 在区块链行业中，目前使用“Token”一词来代表权益证明。 Token不仅可以代表货币，还可以代表任何其他权益（如资产、某些权利等）。

Token与区块链的关系是：Token运行在去中心化的信息系统上，可以实现与Token对应的权益自由流动。

区块链是新世界的后台技术，其本质简单理解为一种“信任机制”，并不是那么不可预测； 而token是新世界的前端经济形态，其实质是一种“激励方式”，并不是那么晦涩难懂。 两件事是完全独立的，两件事同样伟大。

因此，我们可以看到，Token经济本质上是指任何权益都可以自由流通的经济体系。

中国最早为区块链摇旗呐喊的人，大概就是“元道先生”了。 原道先生的真实身份是21世纪互联数据中心创始人兼董事长陈胜。 早在2013年，他就在关注区块链，并率先提出将“blockchain”翻译成“blockchain”，对应“Internet”一词。 在远道看来，“代币的意义比区块链更重要”。

从Token的角度看经济，Token是区块链的最佳搭档。 巴比特旗下时间戳资本近日发布《通证经济研究报告》。 作为时代资本区块链行业研究报告系列的第04期，本次最新报告主要从Token的功能、分类到Token经济的设计思路进行阐述。

0 简介： 从Token的角度看经济，Token是区块链的最佳搭档。

通过区块链技术构建的商业生态与传统的商业世界截然不同。 在区块链时代，我们从通证的角度，共同探索这个经济体系的运行规律。

虽然区块链和Token在定义上没有必然联系，但两者通过共识激励和非对称加密成为了最默契的伙伴。 同时，区块链可以通过智能合约赋予代币更丰富、更灵活的内在价值和使用价值。 本文通过对以下几点的逐步讲解，为读者建立通证经济的总体视野，并希望通过案例研究为读者提供启发：

目录

1 什么是代币

Token 不是区块链独有的产物。 比如我国“统购统销”时期的粮票、游乐场的金属币、游戏中的各种积分、蛋糕店的代金券、演唱会门票等都可以视为代币。 了解实际使用的各种场景，再寻找共性，不难得出结论，通证首先是承载各种权益的载体，其次通证具有易于兑换的属性。 互联网和移动互联网时代，实体代币在形式上逐渐虚拟化，但核心本质不变。 在区块链时代，Token从数字化升级为可编程程序，从区域使用扩展到全球使用，从人用扩展到机器使用。 因此，区块链中的代币体现了更多样化的权利，拥有更多的使用场景连接更多的参与者。

我们将区块链中的代币定义为流通中的加密程序的权益证明。

2 代币功能及分类 2.1 代币功能

在通证部分或全部具有价值尺度、流通手段、存储手段、支付手段五种功能的基础上，通证还具有股权承载、智能合约编程、生态激励等功能。

股权承担人

文章开头指出，token是一种权益证明，权益可以进一步细化为股权、债权、用益​​物权等资产权利，以及通用权利享受服务、使用工具、行使权力等利益。 但是，并不是一个项目中的所有权益都被认为是同等重要的，核心资产对应的权益享有区块链化的最高优先级。

智能合约编程

传统货币的本质是充当一般等价物的商品。 数字经济时代的货币是银行账户上的数字，而区块链技术中的代币是一串可以编程的代码，这意味着应用代币的物理地理边界和虚拟行业边界可以持续扩张。 尤其是在以太坊智能合约的基础上，代币的获取、支付、抵押、转让、销毁，都可以通过预先制定的规则由代码自动执行，中间无需人为干预。

生态激励

各国央行作为传统货币的发行者，发行货币大多出于宏观调控目的，本身并不会获得直接激励。 不同的是，由于代币可以为项目发起人筹集资金（代币融资），同时持有代币的参与者会受到潜在升值的鼓舞，因此代币在区块链项目中有一个重要的功能——生态激励。

2.2 代币分类

迄今为止，区块链的发展经历了数字货币、基础公链和区块链应用三个阶段，相应的代币也在不断发展变化。 以此为分类，代币可以定义为货币、燃料和应用。

货币

源于公链，主要用于价值存储和通证交换，具有价值尺度、流通手段、存储手段、支付手段等功能。 典型案例有BTC、BCH等。

燃料

这类代币也是基础公链原生的，主要作为调用公链资源的费用。 基础公链上的各种应用在执行任务时需要调用底层计算资源进行相应的操作。 因此，公链代币的使用被称为“gas”，通过它可以驱动各种应用。 一般来说，参与公链的人越多，使用衍生应用的人越多，燃料代币的需求量就越大，流通价格也越高。 典型案例有ETH、BTM等。

功能类

基于公链开发的各种区块链应用，其发行的代币通常具有对应某种资产、使用某种功能、参与某种交易的权益。 应用代币可以理解为某种/某些权益的参与凭证。 例如，通证可以对应收益权、使用权、记账权、投票权、知识产权、信用证明权等。 各国政府和机构都在试图确定虚拟货币是否属于证券，并决定采取相应的法律监管。 因此，功能性代币从是否属于证券的角度可以分为安全性和实用性。

a) 安全令牌

不同的国家对证券有不同的判断。 以美国为例，任何通过豪威测试的代币，本质上都是“投资合约”，都会被定位为证券，需要受到证券法的严格监管。 简单来说，有四个判断角度：

一世。 法币出资，众多投资者以自有法币资金参与投资；

二. 投资一个共同项目，不同来源的资金参与同一个项目；

三. 有盈利预期，投资者以盈利为目的；

四. 利润的来源是通过他人的努力和经营。 投资人不参与实际的商业活动，仅依靠项目发起人的努力和经营为自己谋取利益。

b) 应用类（Utility Token）

不满足 Howey 测试的代币在项目生态或特定应用中具有准确定义的使用价值或权益价值。 例如，应用代币可以享有但不限于财务权、参与权、治理权和一般权利。

3 通证经济的设计思路 3.1 三个基本要点

在设计代币经济体系时，必须围绕三个关键点：构建共识群体、社区活跃度和核心资源权益。

建立共识

Token 经济体系的设计需要考虑形成共识群体的可能性，或者参与其他群体的兼容性。 共识机制是区块链项目的核心之一，也是建立信任的基础。

在区块链项目生态或通证经济体系中，共识机制需要跳出原有的狭隘领域，从项目共识升级为生态共识。 随着基础公链的发展越来越成熟，基于此的生态也越来越丰富。 因此，当整个生态中各个垂直行业、技术拓展和应用项目的代币基于同一个共识时，代币经济实体将成为“经济群体”，获得更强的竞争力。

相关社区活力

社区活力不仅关乎一个区块链项目的竞争力，更关乎项目的抗脆弱性。 区块链项目中的社区活力包括活跃度、价值吸引和内容输出交互。 参与者通过有偿或自发的推广、建设和维护、参与内容交互等一系列行为来增强社区的活力，从而促进更多的代币流动，提高项目竞争力。 同时，思想上的统一也能有效应对发展过程中的分歧。 Token经济体系需要识别各个角色的贡献并建立相应的奖惩制度，以建立一个具有相同共识认可、积极贡献和归属感的社区。

关联核心资源权益

核心资源权益是通证经济真正的内在价值，也是激发和激励生态系统良性循环的原动力。 同时，通证经济体系的设计需要结合未来核心资源的发展，是否有天花板比特币案例分析，如何防止通证价值与实际价值过度分离。

虽然代币经济体系是区块链项目成功的必要条件之一，但目前还没有一个体系可以完美适用于所有项目。 因此，只有不断总结经验，修正迭代，才能设计出最适合具体项目的通证经济体系。

3.2 代币产出与分配

Token经济形成的第一步是token输出模型。 目前主要有两种方式：共识机制层面的挖矿和算力节点层面的资源提供（奖励）。 主流的共识机制包括PoW（工作量证明）、PoS（权益证明）、DPoS（股权授权证明）、PBFT（实用拜占庭容错）等； 可提供的资源包括芯片算力、原始数据、存储空间等。

除了基础的代币产出外，还需要提前投放一些代币作为生态循环的基础。 其主要功能是社区建设、信用增级措施、提供流通和金融功能。

市场经济条件下的收入分配包括三种分配”，即：

1）第一次是市场根据效率原则进行配置；

2）第二次是政府按照公平与效率兼顾、强调公平原则，通过税收、社会保障支出等收支行为进行再分配；

3）第三种是在道德力量的推动下，通过个人自愿捐赠进行分配。

根据传统市场经济体制下“市场-政府-道德”的分配逻辑，尊重“效率-公平-自愿”的原则，推演到区块链的通证经济体系，可以得出“项目方-市场-社区自治”的通证经济分配逻辑。 解释如下，

1）第一次是项目方为了培养先锋用户、发展社区、获得投资而进行的分配。 目的是建立区块链的生态基础，使其具有初始的流通价值；

2）第二次是根据不同行业的情况，结合区块链项目的需求，对安全-效率-公平的高度依赖的市场分布；

3）第三个是宏系统配置。 与中心化机构不同，区块链中的宏系统是针对极端情况/防止恶意参与者的预设预警机制或响应计划（智能合约）。 主要防范的情况是代币过度集中、挤兑事件、黑客攻击、女巫攻击等；

3.3 代币代表权益

通证权益是指通证享有的权利和获得的利益。 由于区块链技术的覆盖范围可以达到三大行业，通证所承载的权益已经跨越了传统世界的各种载体。 因此，笔者从财务权、参与权、治理权和一般权利中归纳出四类。 角度单独解释。

经济利益

Token所代表的金融权益包括股权、债权、收益权。 它类似于传统的金融产品或金融衍生品。 可以借债、股权、REIT、ABS等来理解，其概念在此不再赘述。

参与权

Token的参与权是指在区块链生态中持有Token的参与者有权参与或执行项目中的各种行为比特币案例分析，包括使用权、流通权、工作权、记账权和评价权。 其中一种特殊的优先权是指某些代币具有更大的权重，会提供一些优先参与/执行权。

治理权

一些区块链项目在发展过程中会有很多决策点，参与决策的节点相当于承担了项目的治理责任，因此也可以获得额外的奖励。 治理权包括表决权、仲裁权和否决权，这些都可以从传统商业社会的权益中衍生出来。

一般兴趣

一般权益不是特定场景下的权益，而是具有普遍性的，是有形或无形资产的证明。 如资信证明、产权和知识产权等。

Token的权益包括但不限于上述权益。 Token可以承载其中一种特定的权利，也可以是几种权利的集合，具体取决于项目中Token对应的核心群体和使用场景。

4 案例研究

一个合适的代币经济体系必须充分理解区块链的本质，并结合行业的发展特点。 比特币将挖矿总量限制在2100万枚，以太坊设定了每年一定比例的新币上币。 作为区块链最著名和最成功的两个项目，它们已经代表了两个完全不同的通证经济体系。 以下是对三种典型项目代币模型的介绍。

4.1 比特币（BTC）

作为区块链世界第一条公链，大部分区块链项目的代币发行机制与比特币类似。

基本规则：

a) 比特币总量不变为2100万枚。

b) 所有比特币都是挖矿产生的，初始区块奖励为50BTC，区块奖励每4年左右减半。

c) 10分钟左右出块，系统根据全网算力自动调整难度，保证出块时间均匀。

基本技能：

系统缺点：

4.2 以太坊（ETH）

作为区块链2.0的先驱标志和代币融资最成功的案例之一，以太坊不仅提出了智能合约的技术解决方案，更因为它有别于比特币的代币经济体系，能够持续繁荣整个生态。

基本规则：

a) ETH不设上限，每年增加0.26X（X为初始发行的ETH总量）ETH。

b) 在初始发行总量和年度新增总量的前提下，分别向早期贡献者和长期研究人员提供0.099X的固定金额。

c) 以太坊的挖矿难度取决于缓存生成的数据集DAG的大小，DAG的大小随时间线性增长，每年增长约76B。

因此，以太坊的代币模型可以用下图来说明（假设初始发行总量为x"）：

基本技能：

特征：

4.3 Steem（STEEM、SP、SBD）

Steem定位为基于区块链技术构建内容社区的社交平台。 其核心权益是社区成员或粉丝对社区的发帖、评论、转发、点赞等“贡献值”。

Steem代币体系的目的是识别谁对社区生态的贡献更大，具有一定的锚定效应。 本文仅从Steem项目的代币经济体系角度介绍项目对经济体系设计的启发。

基本规则：

a) Steem设计了三种代币，分别是STEEM、Steem Power（SP）和Steem Dollar（SBD）。 STEEM为公链原生代币，可在交易所交易或兑换成SP或SBD； SP定位为股权代币，转为SP等同于购买STEEM股份。 周期内逐步释放； SBD定位为债权代币，steem明确定义了SBD与美元（1SBD~1USD）的锚定关系。 SP 和 SBD 都可以与 STEEM 相互转换。

b) 在代币产出和分配方面，SP 持有者自然可以获得收益。 Steem区块链每三秒会产生一个新区块，并产生一定数量的STEEM。 新产生的STEEM 75%进入激励池，激励社区的贡献（激励池的激励方式由智能合约控制，可以全取SP，也可以取一半SP一半STEEM+SBD），15 %直接奖励持有SP的参与者，剩余10%奖励数据节点（矿工）。

c) STEEM没有总量上限。 2016年12月开始沿用9.5%/年的新代币发行率，之后每年递减0.5%左右，直至发行率为0.95%（约20.5年）。 一直在增发代币的经济体系肯定会存在通货膨胀问题，而Steem利用SP的锁定期行权计划机制改变方向，导致代币回流，从而推高SP的价格。

基本技能：

系统缺点：

来源：时代资本、巴比特智库