今年比特币的牛市会持续多久？

我们现在处于牛市的哪个阶段？

可以理解，比特币供应大幅减少和需求增加的净效应导致其价格上涨。自 2020 年 3 月以来，比特币价格上涨了 10 倍，将比特币的价格推高至超过万亿美元，这是前所未有的。当你从“S2F 模式”的角度来看时，很明显我们目前的价格上涨有点为时过早。从结构上看，这次牛市的增长比2017年更接近2013年。

当前牛市的价格波动不像 2013 年那么极端，但上涨速度明显快于 2017 年。但从“S2F 模型”来看，以目前的速度，我们领先 1-2 周说明供给短缺效应和需求效应被市场大大低估了。

S2F 模型

谁或什么加速了这一上升趋势？要理解这一点，我们需要查看链上的币龄构成。我们需要看看比特币链上的短期行为（持有比特币 24 小时 - 6 个月）和长期持有者（持有比特币 1-5 年）有什么区别。

正如我们在“RC-HODL 曲线”中看到的那样，短期比特币持有者主导了之前的牛市顶部区间。在宏观层面上，只要 1 个月或更少的比特币持有者开始占总数的 60% 以上，我们就接近周期的顶部范围。

比特币“RC-HODL 曲线”

当仔细观察比特币在上个月或更短的波动性时，我们可以清楚地看到，在主要宏观周期的中期和末期，我们可以在红色区域看到三个顶部。虽然历次牛市的结构略有不同，但每次牛市的红色区域都有三个顶部。

比特币实际市值HODL曲线

要理解上图中每个峰值的含义，我们需要计算币龄时间较旧的比特币占实际市值的百分比。我们可以清楚地看到，在每个牛市周期结束时，一旦驱动比特币价格的链上活动大部分来自年轻的比特币，那么所有超过 6 个月的比特币将占实际总市值的比例将低于 6%。

这表明结构性极端，就像橡皮筋被拉到极限，如果没有回调，它不太可能持续很长时间。我们目前处于 20% 的水平，这意味着在我们开始看到一些强大的结构性阻力之前，比特币的价格仍有进一步上涨的空间。

比特币真实市值HODL曲线

我们怎么知道我们什么时候达到了一个疯狂的顶级范围，而不是在中间休息时间呢？

要回答这个问题，我们需要绕道而行，看看机会成本的机制。了解网络对当前价格的影响非常重要。换句话说，当燃烧的硬币多于创造的硬币时，这将导致市场参与者认为机会成本或持有硬币到明天的风险过高，因此他们更愿意立即以当前价格出售这个概念体现在“Reserve Risk Measure”中，可以让你直观地看到整个市场的机会成本比。

从历史上看，只要这个指标超过0.02比特币牛市中后期，就意味着这个价格区间是不可持续的。与 2017 年相比，我们现在已经过了这个牛市的一半，距离 2013 年还有三分之一。

比特币：储备风险

我们需要参考市场心理来更多地了解牛市何时到达顶部区域。我们想在这里重点了解人类的贪婪和恐惧如何成为驱动行为的主要动力。

这个概念在“aSOPR 指标”中得到了很好的体现。在牛市中，大多数市场参与者不会以低于他们买入的价格（由 1 线表示）卖出，因为他们预计未来价格会更高。只有当对损失的恐惧蔓延时，市场参与者才会开始忽视未来的预期，甚至是短期的损失，转而卖出。只有到这个时候，牛市才能真正结束。从数据上看，一旦aSOPR开始达到1.3到1.4，我们可以大致确认牛市已经到达顶部区间。在比特币牛市周期的整个历史中，它都是可验证的。

那么，当前的牛市周期更像是 2013 年还是 2017 年？

从结构上看，我们认为目前处于13年和17年牛市之间的中间水平，未来12个月将出现上述两个周期的特征。显然比特币牛市中后期，我们的技术和结构指标表明，在第二轮牛市开始触及 2020/2021 年牛市第一阶段的上限之前，至少还会出现一次反弹。